本周，根据美国证券交易委员会公布的三季度持仓报告，因2008年做空美国楼市、提前预感到次贷危机而成名的对冲基金经理、大空头伯里，做空美国国本英伟达等Ai企业。
其中买入了100万股（1.86亿美元）英伟达的看跌期权，500万股的（9.12亿美元）Palantir看跌期权，占据该基金80%仓位，总计名义价值逾10亿美元。
01
开篇照例说故事。
上周末，老南在公司加班时，发现几个顶上的筒灯有点频闪，以为灯泡老化原因，就直接把灯给关了，准备下周换个灯泡。
到工作日时，和石榴叔一起发现，我桌面显示器，有明显的滋啦电流声，而且灯也跟随频闪，当即觉得有点异常，但毕竟我们对电没那么专业，就找了物业。
物业电工上来倒是挺硬气，说肯定是你们灯坏了，然后各种检测，的确有异常，但在办公室里没发现原因。
于是电工说去楼层配电房看看，不到1分钟，整个办公室的电闸直接被拉了。原来电工给吓到了，说我们房间的电表已经爆浆了，还有火花。
再晚一点发现，明天报纸就能看到，我们这电线老化，引发火灾的新闻了。
风险这东西，总会有一些提前征兆，需要经验去发现，但即使你发现了，到风险真正爆发，往往还有不短的时间。
02
面聊正题。
先说结论，我认同这哥们的逻辑，但感觉他这次和08年次贷那次一样，动手太早了，这挺危险的，搞不好要给散户踩踏。
当前美国也好，美股也好，唯一的依靠就是Ai了，如果这团火熄了，会发生什么脚指头都能想出来。
最近大家看到很多的新闻，Open Ai各种复杂的结构，和美国各头部互联网、硬件，铁索联舟，甚至最新的新闻，是要美国政府为其担保。
而这里面的交易结构，也越来越复杂。
上个月，Meta弄了个非常复杂的融资结构，各位感受下：
交易结构是：Blue Owl出资约80%，Meta出资约20%，通过SPV发行约270亿美元的债券（比美国国债高出225个基点），配套约25亿美元股权，锚定了PIMCO、BlackRock等长期机构资金。
核心在于，这些资产不并入Meta资产负债表，数据中心建成后由Meta长期回租。这样财务报表就优化了，很好看。
但很多人忽视了一点，即Meta提供残值保证，承担技术折旧和残值的尾端风险。如果合约期满后资产实际价值低于预期，甚或者在合约期内发生大的技术迭代造成资产价格的剧烈下跌，Meta需要按条款补足差价。
如果这段你看的头晕，那就对了，还记得08年次贷危机，那些各种复杂的打包的次级债券不？
也因此，伯里认为AI领域存在“循环交易”泡沫，英伟达市盈率超60倍，Palantir市盈率超200倍，估值压力显著。
03
现在也有不少人认为，当前Ai估值远低于90年代末纳斯达克互联网泡沫时期。
从表面看的确如此，但有个细节大家忽视了，就是折旧问题。这事我几个月前在和不少客人聊美股时就提过，“16号内参”里也写过。
互联网泡沫时期，大家的硬投入，光纤、服务器、交换机这些，使用周期还是比较长的。
而算力的GPU这些，折旧速度非常快，不但性能每年都在快速迭代，2年基本就拿不出手了。
简单用民用显卡感受下：
所以这就意味着，如果明年，市场看不到AGI（通用人工智能）的影子，还是当前这种迭代，而老黄还在疯狂加班推出更牛逼的算力卡，那这2、3年投入的资金，随着折旧，各家的财务数据就相当难看了。
这个风险，相信很多人看得到，无非美国还在放水，下车早了就意味着失去客户、失去管理规模。
也因为此，美国机构投资者，黄金持有占比还非常低，因为没人愿意花费成本去买保险。
而且大量的散户都相信，纳斯达克永远涨。
也因此，这时候最好的策略，是谨慎持有，发现不对就要撤。加仓，就算了。
结
当然，我倒不认为英伟达短期会出问题，至少现在市场情绪看，机构和散户还在亢奋期。搞不好大家努努力，能把大空头这哥们给拉爆掉。
但明年Open Ai更新版本，是否超出预期，非常重要，如果显著低于预期，那这个游戏，就玩不下去了。
而且业界也有怀疑，LLM大语言模型，是不是真的能通向AGI？毕竟LLM本质，仅通过海量文本数据训练，学习的是词语之间的统计关联，而非对现实世界如何运作的内在理解。
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