每周经济观察
12月经济运行延续供强需弱、外需强于内需的结构特征
四季度实际GDP增速4.5%低于前值，两年符合增速4.95%高于前值，全年增速5%，顺利达成经济目标，符合预期。此外，名义GDP增速持续低于实际GDP但差额收窄，说明低通胀问题边际改善。12月经济运行延续结构分化特征，生产维持相对韧性，投资继续收缩，出口走强、消费偏弱，物价边际改善。总体来看，供给端发力保障全年经济目标顺利完成，同时内需相对不足的拖累有所加深。
工业生产动能走强。12月规模以上工业增加值同比增速5.2%，高于前值和预期，与PMI回升指向一致。分产业链看，上游产业景气度回落，中下游改善居多，除黑色加工业景气度小幅回落外，有色、化工、金属制品等加工业景气度改善，计算机和电子通信产业增加值增速进一步提升，受出口支撑。
投资继续收缩。12月基建投资同比增速继续为负，其中，电力投资有所企稳，交运、水利等投资同比降幅继续走阔，后续观察财政支出节奏。制造业同比降幅亦继续走阔，与反内卷政策控产能等导向相关。
房地产拖累加深。投资端，房地产投资持续形成拖累，1-12月房地产开发投资累计同比下降17.44%、降幅继续走阔，新开工面积累计同比下降20.47%、竣工面积累计同比下降18.16%，均降幅走阔。销售端，1-12月商品房销售额及销售面积分别累计同比下降8.7%及12.6%，均较前值继续走阔。30大中城市商品房销售活跃度维持往年同期低位水平，未见明显改善迹象。价格方面，12月70大中城市商品住宅销售价格环比下降，新建商品住宅销售价格上海环比上涨0.2%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.6%和0.5%。二手住宅销售价格北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、0.6%、1%和0.6%。二手房出售挂牌价指数一二三线城市均延续跌势。资金端，房地产开发企业到位资金累计同比降幅继续走阔，其中定金及预付款、个人按揭款累计同比降幅均走阔。
消费增长偏缓。12月社零同比增长0.9%，较前值继续回落，受消费补贴退坡、耐用品需求透支等影响。必选消费及餐饮收入同比增速较前值回落。可选消费方面，受高基数影响，去年以旧换新政策重点支持的家电、汽车等消费维持同比福增速。地产后消费链家具、建筑材料等消费继续走弱。后续关注更多扩内需政策的实施节奏。
美日长债利率上行，30年期日债收益率创历史新高
近日美欧在格陵兰岛问题的争端、日本首相宣布解散众议院等事件引发市场对美日债需求的进一步担忧，美日国债特别是超长端国债快速上行。日元套利交易逆转自2022年底日央行宣布将YCC目标区间上限从±0.25%扩大至±0.50%引起市场关注，在2024年8月曾出现“黑色星期一”，美国股债汇三杀，全球主要股市暴跌，随着日本政府及央行快速介入，恐慌情绪在周内平息。本次影响及恐慌情绪比起2024年8月更为温和，一是从考虑汇率对冲后的日美利差看未出现大幅变动，二是市场对特朗普政策随意性认识加深。
往后看，日元套利交易逆转或持续扰动市场，利多黄金等避险资产，但在欧美货币政策宽松周期内影响幅度预计有限，更多警惕在年底或明年在欧美政策转向中的流动性冲击。对国内资产而言，日元套息交易流入我国资产体量极少，套利交易逆转直接影响有限，短期关注美元流动性变化对情绪面及估值的影响，观测美债10Y会否突破去年对等关税冲击4.5%的阶段性高点，中长期看，在全球资金再配置过程中，我国政局及基本面趋稳的相对优势凸显。
美国12月制造业PMI延续弱势，欧洲区经济预期差相对优势收窄
美国12月制造业PMI回落，非制造业PMI分化。欧元区制造业PMI连续两个月重回荣枯线以下。从预期差角度看，美国花旗经济意外指数基本维持正值区间，欧洲指数在正值区间有所下行，显示欧洲相对美国的相对优势有所收敛。
关键图表
图1、12月主要经济指标走势
图2、分行业工业增加值分产业情况
图3、30大中城市商品房销售情况
图4、二手房出售挂牌价指数走势
图5、消费零售分项走势
图6、主要国家30年期国债利率走势
图7、美债10年期收益率及隐含通胀预期
图8、花旗银行经济意外指数
文章编撰时间：2026年1月22日
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